주식시장에서 유동성은 자본시장의 공적·사적 정보가 자산가격에 반영되는 중요 통로이자 메커니즘이다. 2008년 글로벌 금융위기 이후 그 중요성이 크게 부각되면서 학계에서는 주식시장의 유동성이 실물 경기상황과 어떤 관계를 갖는지를 파악하려는 연구가 진행되고 있다. 대표적 논리로는 주식시장의 유동성 변수(특히 주문흐름)에는 주가에 반영되지 않은 미래 실물 경기상황에 대한 정보가 내포되어 있다는 것이다. 이는 투자자들이 거시경제의 펀더멘털을 예측한 후 포트폴리오를 조정하는 과정에서 포트폴리오 조정 자체는 그대로 주문흐름에 반영되지만 주문흐름에 내포된 정보는 시장의 마찰적 요인에 의해 주가에 완전히 반영되지는 못한다는 데 초점을 두고 있다. 본 논문도 이러한 논리적 지평 하에 한국거래소 유가증권시장(이하 KOSPI 시장)의 유동성 지표가 향후 국내 경기상황을 예측하는데 유용한지를 실증분석한다. 분석방법으로는 Naes, Skjeltorp, and Odegaard(2011)의 방법론을 기본으로 하되, 이를 한국 상황에 맞게 적절히 원용한다. 1990년 1월부터 2012년 12월까지 318개 표본기업, 1,940,394기업-거래일 자료와 9개 일별 유동성 지표를 분석에 사용한다. 표본내/표본외 예측 분석 및 probit 모형 추정을 통해 강건성을 확인하여 얻은 본 논문의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, KOSPI 시장에서는 스프레드율, 회전율, Amihud(2002) 측정치, Pastor and Stambaugh(2003)측정치가 1분기 이후의 실질 GDP 성장률 또는 경기순환국면을 예측하는데 의미 있게 활용될 수 있다. 둘째, 주식시장의 이들 유동성 지표가 지닌 경기예측력은 안전자산 또는 유동자산을 선호하는 투자자들의 포트폴리오 재조정에 일정 부분 기인한다.

We examined whether stock market liquidity is empirically useful in predicting the economic growth and conditions in Korea. We followed the analytical methods by Naes, Skjeltorp, and Odegaard (2011) with several adaptations for the Korean stock market. We sampled 318 firms between January, 1990 to December, 2012 and used 1,940,394 firm days. We analyzed nine liquidity proxies (total 12 liquidity measures) and found that relative spread, turnover ratio, Amihud (2002) measure, and Pastor and Stambaugh (2003) measure are useful in forecasting one-quarter ahead real GDP growth rate and business conditions. We also found that the forecast ability of stock market liquidity somewhat comes from investors’ portfolio shifts from illiquid and more risky assets to safer and more liquid assets due to changing expectations about economic fundamentals.